文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落(luò)，反而(ér)进一步(bù)走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。③资闲游的意思 闲游的反义词是什么金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期(qī)内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间(jiān)流(liú)动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下(xià)，货币闲游的意思 闲游的反义词是什么工具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一(yī)季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资(zī)金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史相对积极(jí)的(de)水平，导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。此外(wài)投(tóu)资(zī)者对货币政策力(lì)度以及(jí)跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资金的(de)期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较(jià闲游的意思 闲游的反义词是什么o)大。对于债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期(qī)；银行间市场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 闲游的意思 闲游的反义词是什么